Перейти к основному содержимому

Отдельные акции в Германии: доля в портфеле, RSU, плечо и налоги

Отдельные акции — ставка на несколько компаний: у 57% акций США за 1926–2016 годы доходность оказалась ниже казначейских векселей, а весь выигрыш сверх векселей дали 4% компаний [1]. В Германии у акций свои налоговые правила. RSU (акции, которые работодатель передаёт по графику вестинга) облагаются как зарплата, а убыток от продажи акций зачитывается только в счёт прибыли по акциям. Ориентир Geldchen — отдельные акции вместе с RSU меньше 15% портфеля и без продуктов с плечом.

Проверить портфель в чеклисте сбережений →

Для кого: фазы Island и Ladder, когда сверх подушки уже есть портфель. RSU приходят по графику вестинга и в фазе Boat (первые 24 месяца после переезда), поэтому доля отдельных акций может расти без вашего решения.

Помогает ли знание своей отрасли выбирать акции?​

Данные говорят, что нет. В норвежском исследовании Døskeland и Hvide (2011) инвесторы держали повышенную долю акций своей отрасли и чаще ими торговали. С поправкой на риск эти акции приносили им меньше рынка; авторы объясняют это избыточной уверенностью [2].

Инженер видит продукт изнутри, врач знает рынок лекарств, и выбор компании кажется продолжением профессии. Но знание продукта не равно знанию цены: то, что видно изнутри отрасли, обычно уже заложено в цену.

Какая доля отдельных акций в портфеле — много?​

Много — больше 30%: если эта часть упадёт вдвое, весь портфель потеряет больше 15%. Ориентир Geldchen — меньше 15%. Оба порога — редакционные ориентиры: исследования объясняют принцип, но точной границы не задают.

В долю входят отдельные акции на всех счетах, включая счета у иностранного брокера и план работодателя: ESPP (покупка акций работодателя со скидкой) и RSU после вестинга. RSU до вестинга ещё не ваши, но это будущая доля в той же компании. Отраслевой ETF к отдельным акциям не относится, хотя риск концентрации (Klumpenrisiko) по отрасли не снимает.

Против небольшого набора акций работает и распределение доходности. Чем меньше бумаг в портфеле, тем выше шанс не держать ни одной из тех 4% компаний, что обеспечили весь выигрыш [1]. Мировой индексный фонд, как правило, держит их, пока они входят в индекс.

Почему RSU и акции работодателя — двойная ставка​

Сокращения и падение акции часто имеют одну причину, поэтому RSU привязывают к работодателю и зарплату, и портфель. Продавать акции своей компании бывает неловко: это ощущается как неверие в собственную команду.

Доля акций работодателя растёт вслед за прошлым курсом. Benartzi (2001) изучил пенсионные планы США. Сотрудники компаний с самой сильной динамикой акций за 10 лет направляли в акции работодателя 39,7% добровольных взносов, с самой слабой — 10,4%. Будущую доходность эти доли не предсказывали [3].

Рабочий вопрос для каждого вестинга: если бы эту сумму выплатили деньгами, купили бы вы на неё акции работодателя?

Как облагаются RSU и ESPP​

Акции как часть зарплаты облагаются в два этапа. Стоимость RSU на дату вестинга (у ESPP — скидка на дату покупки) — это зарплата. С неё удерживают Lohnsteuer (налог с зарплаты) по вашей ставке и взносы в соцстрахование, пока доход ниже потолка взносов (Beitragsbemessungsgrenze, BBG). Solidaritätszuschlag (налог солидарности, Soli) и церковный налог добавляются, если вы их платите [4].

Рост курса после этой даты и дивиденды — доход с капитала, 26,375%. Поэтому продажа сразу после вестинга почти не добавляет налога: база — цена на дату вестинга. Льготы за срок владения, как long-term capital gains в США, в Германии нет: ставка одна и через месяц, и через 5 лет [4].

Если после вестинга акция падает, удержанный Lohnsteuer не вернут. Убыток от продажи попадёт в Aktienverlusttopf (счёт убытков по акциям) [4].

Сколько теряют на CFD и нокаут-сертификатах?​

По данным ESMA (европейского регулятора рынков ценных бумаг) за 2018 год, 74–89% розничных CFD-счетов были в минусе. Средний убыток на клиента составлял от €1 600 до €29 000 [5]. BaFin (финансовый надзор Германии) изучила турбо- и нокаут-сертификаты за 2019–2023 годы: в минусе оказались 74,2% частных инвесторов. Средний убыток — €6 358 на человека, всего больше €3,4 млрд [6].

Для долгосрочного портфеля ориентир Geldchen по CFD, опционам, нокаутам и ETF с кредитным плечом — ноль. Механизм потерь у каждого продукта свой:

ПродуктКак теряют деньги
CFD (контракт на разницу цен)При плече 20:1 движение актива на 5% против вас съедает весь залог, позицию закрывают принудительно
Нокаут- и турбо-сертификатыПри касании барьера сертификат гаснет, остаётся ноль или небольшой остаток
ETF с плечом (2x, 3x)Плечо пересчитывается каждый день, и при колебаниях без тренда фонд теряет, даже если индекс вернулся к старту

Пример для ETF с плечом, без учёта расходов: индекс растёт на 10%, на следующий день падает на 9,09% и возвращается к старту. Фонд с плечом 2x растёт на 20%, падает на 18,18% и оказывается на 1,8% ниже старта.

С 16 июня 2026 года перед покупкой турбо- и нокаут-сертификатов обязателен тест на знания, а бонусы за сделки запрещены [6]. Для CFD с 2018–2019 годов плечо ограничено (от 30:1 до 2:1 в зависимости от актива), а убыток — суммой на счёте [5][7].

Почему частые проверки и сделки стоят доходности​

Чем чаще вы смотрите на стоимость портфеля, тем больше убыточных периодов видите. Benartzi и Thaler (1995) назвали это близоруким неприятием потерь (myopic loss aversion): в их модели потери весят в 2,25 раза больше прибыли. Историческую премию акций над облигациями модель объясняет инвестором, который оценивает портфель примерно раз в год [8]. Речь о наблюдении за ценой: проверка плана по датам, например ежегодная ребалансировка, — другое дело.

Продажа в первые месяцы после покупки — ставка на движение цены, то есть спекуляция, даже если куплена акция крупной компании. Barber и Odean (2000) изучили 66 465 домохозяйств у американского брокера с низкими комиссиями за 1991–1996 годы. Средний инвестор за год менял 75% портфеля, а самые активные заработали 11,4% в год при доходности рынка 17,9% [9].

В Германии к этому добавляется налог: при частой торговле его платят сразу. Пример (расчёт Geldchen): €1 000 прибыли сверх Sparerpauschbetrag (необлагаемого минимума) при продаже через 2 месяца — это сразу €263,75 налога. Долгосрочный держатель платит тот же налог при продаже, а до неё вся сумма продолжает работать.

Покупки по идеям из соцсетей и Telegram: что проверить​

Перед покупкой по чужой идее:

  • Держит ли автор эту акцию и сказал ли об этом? Купить, хвалить публично и продать на росте, не раскрыв позицию, — scalping. Это манипуляция рынком по ст. 12 Регламента ЕС о рыночных злоупотреблениях (MAR) [10].
  • Кто платит автору: брокер за привлечение клиентов, сама компания или подписчики платного канала?
  • Показаны ли сценарии убытка или только рост?
  • Можно ли проверить цифры по отчёту компании?

Остальные проверки — в каталоге красных флагов. Число лайков и просмотров о рисках ничего не говорит.

17 февраля 2021 года, после истории с GameStop, ESMA перечислила риски торговли по сигналам из соцсетей: непроверенная информация, резкие колебания цены и участие в манипуляции рынком [11]. Организованные совместные покупки ради движения цены могут считаться манипуляцией. Платные Telegram-каналы с «сигналами» — тот же случай.

Акция упала на 30%: чем отдельная бумага отличается от индекса​

Мировой индекс после крупных падений исторически восстанавливался, хотя гарантий нет. Отдельная компания может не восстановиться. Wirecard, участник DAX с 2018 года, в июне 2020 года за неделю потерял больше 90% стоимости. 25 июня он первым из компаний DAX подал заявление о банкротстве [12]. После падения отдельной акции главный вопрос — изменился ли сам бизнес компании.

Сколько стоит неудачный выбор момента покупки и продажи, измеряют на данных фондов. По данным Morningstar (Mind the Gap, август 2026), за 10 лет до конца 2025 года фонды США приносили 9,9% в год, их инвесторы — 8,7%. У самых волатильных фондов разрыв — 2,1 процентного пункта, у наименее волатильных — 0,4 [13]. Размер разрыва оспаривают: по оценке статьи в Financial Analysts Journal (2026), неудачный выбор момента покупок и продаж стоит около 0,1% в год [14].

Правила на такой случай можно записать заранее, пока рынок спокоен: какие падения вы пережидаете и при каких условиях продаёте отдельную акцию.

Как облагаются дивиденды и убытки по акциям в 2026 году​

Дивиденды и прибыль облагаются по ставке 25% — Abgeltungsteuer (налог на доходы с капитала) — плюс Soli 5,5% от налога, всего 26,375%. С церковным налогом — 27,82–27,99%. Свободны €1 000 в год, для супругов с совместной декларацией — €2 000 (2026) [4]. Общие правила — в статье о налоге на инвестиции. Для акций важны ещё четыре правила.

СитуацияПравило (2026)
Иностранные дивидендыСтрана компании удерживает Quellensteuer (налог у источника); договор об избежании двойного налогообложения ограничивает ставку, для обычных дивидендов из США — 15%. Германия засчитывает удержанное в счёт своего налога на эти доходы, но не больше 25% от них и не больше немецкого налога, который на них приходится (§ 32d Abs. 5 EStG) [16]. У Швейцарии 35%: 20% возвращает швейцарская налоговая по заявлению [15]
Иностранные дивиденды в пределах SparerpauschbetragНемецкого налога нет, и засчитывать иностранный налог не во что. В конце года банк закрывает Quellensteuertopf (учёт незачтённого иностранного налога) и показывает остаток в Steuerbescheinigung (налоговой справке банка); в декларации его можно зачесть против другого немецкого налога на доходы с капитала. Если такого налога нет, остаток пропадает [16]
Убыток от продажи акцийЗачитывается только в счёт прибыли от продажи акций, не дивидендов, прибыли от ETF или процентов (§ 20 Abs. 6 EStG) [4]. Правило проверяет Bundesverfassungsgericht (Федеральный конституционный суд), дело 2 BvL 3/21; на середину 2026 года решения нет [17]
Убыток по Termingeschäfte (срочным сделкам: опционы, CFD, фьючерсы)Зачитывается в счёт любого дохода с капитала. Лимит €20 000 в год, введённый в 2021 году, Jahressteuergesetz 2024 (годовой налоговый закон) отменил задним числом для всех открытых случаев [18]

Когда нужен Steuerberater или консультант​

Steuerberater (налоговый консультант) нужен прежде всего в двух случаях. Первый — вестинг в двух странах. Доход от RSU делят между ними по рабочим дням периода вестинга (разъяснение Минфина Германии, BMF, в редакции от 19 декабря 2025 года) [19], и при ошибке его облагают обе страны. Второй — акции стартапа. § 19a EStG откладывает налог до 15 лет, если в компании до 1 000 сотрудников, её оборот ограничен и ей не больше 20 лет [20].

  • Honorarberater (консультант за гонорар) поможет с планом, если отдельные акции и RSU заняли больше 30% портфеля.
  • Verbraucherzentrale (центр защиты прав потребителей) или BaFin — если турбо- или нокаут-сертификат после 16 июня 2026 года вам продали без теста на знания.

FAQ​

Не является юридической или финансовой консультацией.

Продавать RSU сразу после вестинга или держать?​

Налог этот выбор почти не меняет: база для налога на прирост — цена на дату вестинга [4]. Экономически держать RSU после вестинга — то же, что каждый раз покупать акции работодателя на эту часть зарплаты. Критерии — какая доля портфеля уже в этой компании, насколько ваш доход зависит от того же работодателя и есть ли подушка вне акций.

Как облагаются дивиденды американских акций в Германии?​

США удерживают 15% при поданной форме W-8BEN (американская форма о налоговом резидентстве), без неё — 30% [15]. Немецкий брокер засчитывает эти 15% в Abgeltungsteuer и удерживает оставшиеся 10% плюс Soli.

Если все доходы с капитала укладываются в Sparerpauschbetrag (€1 000, для супругов €2 000, 2026), немецкого налога нет, и американские 15% засчитывать не во что: банк покажет их в Steuerbescheinigung, а в декларации их можно зачесть только против другого немецкого налога на доходы с капитала [16].

Сколько Mitarbeiteraktien можно получить без налога?​

Mitarbeiteraktien (акции для сотрудников) — до €2 000 в год по § 3 Nr. 39 EStG (2026; до 2024 года — €1 440), если программа открыта всем сотрудникам, проработавшим в компании от года [20]. Если акции покупаются из зарплаты (Entgeltumwandlung), налога в пределах €2 000 нет, но взносы в соцстрахование начисляются. Сумма сверх лимита облагается как зарплата.

RSU для отдельных групп сотрудников под освобождение обычно не подпадают: программа открыта не всем.

Источники​

  1. Bessembinder, H. — Do Stocks Outperform Treasury Bills? Journal of Financial Economics 129(3), 440–457 (2018). https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2900447
  2. Døskeland, T. M., Hvide, H. K. — Do Individual Investors Have Asymmetric Information Based on Work Experience? Journal of Finance 66(3), 1011–1041 (2011). https://abdn.elsevierpure.com/en/publications/do-individual-investors-have-asymmetric-information-based-on-work/
  3. Benartzi, S. — Excessive Extrapolation and the Allocation of 401(k) Accounts to Company Stock. Journal of Finance (2001). https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1111/0022-1082.00388
  4. Einkommensteuergesetz (EStG), редакция 2026: § 19 (зарплата, в том числе акции от работодателя), § 20 (доход с капитала независимо от срока владения; Abs. 6 — убытки по акциям; Abs. 9 — Sparerpauschbetrag €1 000/€2 000), § 32d (ставка 25% и формула с церковным налогом). https://www.gesetze-im-internet.de/estg/__19.html, https://www.gesetze-im-internet.de/estg/__20.html, https://www.gesetze-im-internet.de/estg/__32d.html; BZSt — Kirchensteuer auf Abgeltungsteuer (2026). https://www.bzst.de/DE/Privatpersonen/Kapitalertraege/KirchensteuerAbgeltungssteuer/kirchensteuerabgeltungssteuer_node.html
  5. ESMA — ESMA agrees to prohibit binary options and restrict CFDs to protect retail investors (27 марта 2018). https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-agrees-prohibit-binary-options-and-restrict-cfds-protect-retail-investors
  6. BaFin — Studie: Vertrieb von Turbo-Zertifikaten an deutsche Kleinanlegerinnen und Kleinanleger (21 мая 2025), https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/DE/Fachartikel/2025/Studie_250521_Turbo_Zertifikate.html; BaFin — BaFin interveniert bei Turbo-Zertifikaten (15 октября 2025, действует с 16 июня 2026). https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/DE/Pressemitteilung/2025/pm_2025_10_15_Turbo_Zertifikat_Knock_Out.html
  7. BaFin — Allgemeinverfügung bezüglich sog. Differenzgeschäfte (Contracts for Difference / CFD) (23 июля 2019). https://www.bafin.de/SharedDocs/Veroeffentlichungen/DE/Aufsichtsrecht/Verfuegung/vf_190801_allgvfg_Differenzgeschaefte.html
  8. Benartzi, S., Thaler, R. H. — Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle. Quarterly Journal of Economics 110(1), 73–92 (1995). https://doi.org/10.2307/2118511
  9. Barber, B. M., Odean, T. — Trading Is Hazardous to Your Wealth. Journal of Finance 55(2), 773–806 (2000). https://doi.org/10.1111/0022-1082.00226
  10. Регламент (ЕС) № 596/2014 о рыночных злоупотреблениях (MAR), ст. 12 Abs. 2 lit. d (scalping) (2014). https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2014/596/oj
  11. ESMA — ESMA highlights risks to retail investors of social media driven share trading (17 февраля 2021). https://www.esma.europa.eu/press-news/esma-news/esma-highlights-risks-retail-investors-social-media-driven-share-trading
  12. Malay Mail (AFP) — Wirecard files for insolvency, becoming first DAX member to fail (25 июня 2020). https://www.malaymail.com/news/money/2020/06/25/wirecard-files-for-insolvency-becoming-first-dax-member-to-fail/1878810
  13. Morningstar — Mind the Gap 2026 (август 2026), https://www.morningstar.com/business/insights/research/mind-the-gap; разбивка по волатильности: ThinkAdvisor — The Fund Investor Return Gap Is Shrinking: Morningstar (6 августа 2026). https://www.thinkadvisor.com/2026/08/06/the-fund-investor-return-gap-is-shrinking-morningstar/
  14. Fulkerson, J. A., Jordan, B. D., Riley, T. B., Yan, Q. — Bad Timing Does Not Cost Investors 15% of Their Funds' Returns. Financial Analysts Journal 82(3) (2026). https://rpc.cfainstitute.org/research/financial-analysts-journal/2026/bad-timing-does-not-cost-investors-funds-returns
  15. Finanztip — Quellensteuer: USA, Schweiz, Frankreich (2026). https://www.finanztip.de/indexfonds-etf/quellensteuer/
  16. Bundesministerium der Finanzen — Einzelfragen zur Abgeltungsteuer, BMF-Schreiben vom 14.05.2025: Rn. 202 (зачёт по § 32d Abs. 5 EStG), Rn. 205–206 (Freistellungsauftrag и остаток незачтённого налога), Rn. 241c (закрытие Quellensteuertopf в конце года) (2025). https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/DE/Downloads/BMF_Schreiben/Steuerarten/Abgeltungsteuer/2025-05-14-einzelfragen-zur-abgeltungsteuer.pdf
  17. Steuertipps — Aktienverluste nur mit Aktiengewinnen verrechenbar? Urteil für 2026 erwartet (2026). https://www.steuertipps.de/altersvorsorge-rente-finanzen/aktienverluste-nur-mit-aktiengewinnen-verrechenbar-verfassungswidrig
  18. VLH — Verluste aus Termingeschäften: Das ändert sich (Jahressteuergesetz 2024: лимит €20 000 отменён для всех открытых случаев) (2024). https://www.vlh.de/kaufen-investieren/geldanlage/verluste-aus-termingeschaeften-das-aendert-sich.html
  19. Bundesministerium der Finanzen — Steuerliche Behandlung des Arbeitslohns nach den Doppelbesteuerungsabkommen, BMF-Schreiben vom 12.12.2023, geändert am 19.12.2025. https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/DE/Downloads/BMF_Schreiben/Internationales_Steuerrecht/Allgemeine_Informationen/2025-12-19-steuerliche-behandlung-des-arbeitslohns.pdf?__blob=publicationFile&v=3
  20. Einkommensteuergesetz (EStG), § 3 Nr. 39 (€2 000 с 2024 года) и § 19a (отложенный налог для стартапов), https://www.gesetze-im-internet.de/estg/__3.html, https://www.gesetze-im-internet.de/estg/__19a.html; Haufe — Zukunftsfinanzierungsgesetz zur Mitarbeiterkapitalbeteiligung: steuerliche Förderung (2024). https://www.haufe.de/personal/entgelt/zukunftsfinanzierungsgesetz-zur-mitarbeiterkapitalbeteiligung_78_594610.html