Безопасная ставка изъятия (sichere Entnahmerate)
Безопасная ставка изъятия — доля инвестиционного портфеля, которую изымают в первый год пенсии по плану, рассчитанному не исчерпать портфель за выбранный период. Последующие изъятия обычно корректируют сумму первого года в евро на инфляцию. Слово «безопасная» описывает допущения модели и критерий успеха. Оно не гарантирует, что денег хватит.
Почему это важно
Расходование накоплений (декумуляция) превращает портфель с неопределённым будущим в поток расходов. Изъятия слишком быстро — и портфель может закончиться, пока деньги ещё нужны. Изъятия слишком осторожно — и домохозяйство без необходимости ограничивает себя в жизни или оставляет больше капитала, чем планировало.
Часто упоминаемое правило 4% появилось из исторических исследований рынка США. Уильям Бенген проверил изъятия из портфелей акций и облигаций и обнаружил, что начальная ставка около 4% выдерживала исторические 30-летние периоды в его наборе данных [1]. Этот результат — референсный случай, а не универсальная ставка. История международных рынков дала более слабые результаты, а прогнозные оценки меняются вместе с ожидаемой доходностью, инфляцией, составом портфеля и выбранной вероятностью успеха [2][3].
Как работает правило изъятий
Начальную ставку применяют один раз — к стоимости портфеля в первый день пенсии, и это задаёт расходы первого года в евро. Каждый следующий год берут ту же сумму в евро и просто корректируют её на инфляцию; процент к новому балансу заново не пересчитывают.
Проведём через правило одно число. Портфель €500 000 при начальной ставке 4% даёт €500 000 x 4% = €20 000 на расходы в первый год. Если инфляция в этот год 3%, изъятие второго года — €20 000 x 1,03 = €20 600, независимо от того, вырос портфель или упал. Правило корректирует изымаемое на стоимость жизни, а не на результат рынка. Это держит реальные расходы стабильными, но также означает, что изъятия могут продолжать расти даже после плохого инвестиционного года, — именно поэтому слишком высокая начальная ставка опасна.
Что меняет ставку
Ни одна ставка изъятия не безопасна без указания модели. Один и тот же процент может быть осторожным в одном плане и хрупким в другом.
| Допущение | Влияние на план |
|---|---|
| Более длинный пенсионный горизонт | Нужно финансировать больше лет, поэтому начальная ставка обычно требует большей осторожности |
| Слабая доходность в начале пенсии | Изъятия продают больше активов по заниженным ценам — это риск последовательности доходностей |
| Более высокая или устойчивая инфляция | Корректировки на инфляцию увеличивают изымаемую сумму в евро |
| Налоги, комиссии и состав портфеля | Они меняют доходность, доступную для финансирования расходов |
| Пенсия или другой надёжный доход | Меньше расходов должно покрываться портфелем |
| Гибкие расходы | Временное снижение после слабой доходности может повысить устойчивость, но снижает стабильность расходов |
| Желаемое наследство | Сохранение капитала требует другого критерия успеха, чем его расходование |
Фраза «изъятие 4%» может описывать два разных правила. Классическое правило начинает с 4%, а затем корректирует сумму в евро на инфляцию. Правило с постоянным процентом изымает 4% от текущего баланса каждый год. Второе правило не может механически исчерпать портфель, но доход может резко упасть после рыночных потерь.
Разбор примера
Два домохозяйства начинают с €600 000 каждое. Домохозяйство A использует начальную ставку 4% и планирует €24 000 расходов из портфеля в первый год. Домохозяйство B ожидает горизонт 40 лет и хочет больший буфер для наследства. Использовать те же 4% только потому, что портфели совпадают, значило бы игнорировать разные цели и горизонты.
Расчёт — стресс-тест, а не вердикт. Сравните несколько ставок, включите налоги и издержки, проверьте слабую доходность в начале и более высокую инфляцию и определите, что означает «успех»: отсутствие исчерпания портфеля, стабильные расходы, порог наследства или их сочетание.
Проверьте себя
Пенсионный портфель на начало пенсии стоит €500 000. План использует начальную ставку изъятия 4%. Каково изъятие первого года в евро?
Изъятие первого года — €20 000. По классическому правилу с поправкой на инфляцию инфляция перед вторым годом составляет 3%. Каково изъятие второго года в евро?
Портфель резко падает в первый год пенсии. Что обычно делает классическое правило безопасного изъятия во второй год?
Какое изменение обычно создаёт больше нагрузки на план фиксированных реальных изъятий?
Источники
- William P. Bengen — Determining Withdrawal Rates Using Historical Data, Journal of Financial Planning, https://www.financialplanningassociation.org/learning/publications/journal/OCT94-determining-withdrawal-rates-using-historical-data (1994)
- Wade D. Pfau — An International Perspective on Safe Withdrawal Rates from Retirement Savings: The Demise of the 4 Percent Rule?, Journal of Financial Planning, https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1699526 (2010)
- Morningstar — The State of Retirement Income: 2025, https://www.morningstar.com/content/cs-assets/v3/assets/blt9415ea4cc4157833/bltb73b87c5d0c70ead/692f43f57737a31596684522/working_file_11.19_FINAL_REVISE.pdf (2025)