Безрисковая ставка (risikofreier Zins)

Уровень 3 · Продвинутый

Немецкий терминrisikofreier Zins

Сначала прочитайтеПроцентная ставка

Используется вПремия за риск по акциям

Подробнее в викиОблигации

Безрисковая ставка — доходность вложения, которое считается свободным от риска неисполнения обязательств: на практике это доходность самых надёжных из доступных государственных облигаций, например немецких Bunds. Любая другая ожидаемая доходность в финансах оценивается как эта базовая ставка плюс премия за принимаемый дополнительный риск.

Почему это важно

Любое инвестиционное решение неявно сравнивает ожидаемую доходность с какой-то более безопасной альтернативой. Безрисковая ставка делает эту альтернативу явной — это то, чем жертвует инвестор, выбирая акцию или корпоративную облигацию вместо почти гарантированного возврата денег. Понятие напрямую опирается на процентную ставку (Zinssatz): безрисковая ставка — частный случай процентной ставки, применённый к заёмщику, риск невыплаты долга которым считается практически нулевым, — поэтому более точное название для неё «ставка без риска дефолта» (default-free).

Понятие также лежит в основе премии за риск по акциям — дополнительной доходности, которую инвесторы в акции требуют сверх безопасного актива за риск владения компанией вместо кредитования государства. Без безрисковой ставки как отправной точки у формулы «дополнительная доходность за дополнительный риск» нет базы для расчёта.

Разобранные примеры

1. Чтение безрисковой ставки. Иллюстративная безрисковая ставка 2,5 % годовых означает, что 10-летняя немецкая Bundesanleihe (федеральная гособлигация), удерживаемая до погашения, приносит, как предполагается, 2,5 % в год, причём реалистичного сценария, при котором Германия не выплатит долг, не существует. На €10 000 вложений: €10 000 x 0,025 = €250 в год, до налога.

2. Построение других видов доходности на этой основе. Более рискованные активы оцениваются как безрисковая ставка плюс премия, соответствующая размеру дополнительной неопределённости. При той же иллюстративной безрисковой ставке 2,5 % как базе:

Актив	Безрисковая ставка	Премия за риск (иллюстративная)	Ожидаемая доходность
Немецкая Bundesanleihe (10 лет)	2,5 %	0 % — это база	2,5 %
Корпоративная облигация инвестиционного рейтинга	2,5 %	+1 % за кредитный риск	3,5 %
Диверсифицированный портфель акций	2,5 %	+5 % (премия за риск по акциям)	7,5 %

Ни одна из этих цифр не отражает текущие рыночные ставки — они иллюстрируют структуру, а не котировку. Премия растёт вместе с неопределённостью полного и своевременного возврата денег: государство с собственной налоговой базой и валютой считается менее склонным к дефолту, чем отдельная компания, а фиксированный купонный платёж компании считается более определённым, чем переменное, остаточное право акции на прибыль.

На практике ни один актив не бывает полностью безрисковым, и «безрисковый» описывает именно риск неисполнения обязательств — почти нулевую вероятность того, что эмитент не выплатит долг, — а не любой риск, с которым сталкивается инвестор. Даже гособлигации высшего рейтинга несут риск инфляции, а облигации, которые продают до погашения, — риск изменения цены при колебании процентных ставок. В реальном, скорректированном на инфляцию, выражении безрискового инструмента в отдельные периоды может не существовать вовсе: когда инфляция выше номинальной безрисковой доходности, даже самая надёжная облигация фиксирует потерю покупательной способности. Отсутствие риска дефолта — не то же самое, что отсутствие риска для покупательной способности.

Проверь себя

Немецкая Bundesanleihe предлагает иллюстративную безрисковую ставку 2,5 % годовых. Ожидаемая доходность диверсифицированного портфеля акций оценивается как эта безрисковая ставка плюс премия за риск по акциям в 5 процентных пунктов. Какова ожидаемая годовая доходность портфеля акций, в процентах?

Что именно означает «безрисковый» в термине «безрисковая ставка»?

Вложение не несёт вообще никакого риска, включая ценовой риск и риск инфляции.Считается, что риск невыплаты долга заёмщиком (риск неисполнения обязательств) практически нулевой.Доходность гарантированно превышает инфляцию каждый год.Рыночная цена актива не меняется до погашения.

Что из перечисленного всё же может повлиять на «безрисковую» государственную облигацию, даже если риск неисполнения обязательств по ней практически нулевой? (Выберите все подходящие варианты.)

Риск инфляции — фиксированные платежи могут потерять покупательную способность.Ценовой риск — рыночная цена облигации может упасть, если процентные ставки вырастут до её погашения.Риск неисполнения обязательств — государство не выплачивает долг по облигации.

Как обычно строится ожидаемая доходность более рискованного актива относительно безрисковой ставки?

Как среднее между безрисковой ставкой и исторической доходностью актива.Как безрисковая ставка минус скидка за принятие большего риска.Как безрисковая ставка плюс премия, соответствующая размеру дополнительного риска актива.Как безрисковая ставка, умноженная на число лет до погашения.