Риск и волатильность
Риск — это вероятность безвозвратной потери капитала или недостижения финансовой цели; волатильность — это то, насколько цена колеблется вверх и вниз по пути к результату. Глобально диверсифицированный ETF на акции может колебаться на 20% за один год — это высокая волатильность — и при этом не быть «рискованным» для того, кто не тронет деньги 20 лет. И наоборот, сберегательный счёт с фиксированной ставкой и нулевой волатильностью всё равно несёт инфляционный риск или риск концентрации.
Почему это важно
Путаница между этими понятиями ведёт к двум противоположным ошибкам: панической продаже волатильного, но надёжного долгосрочного актива во время просадки, или восприятию «выглядящего стабильным» актива как автоматически безопасного. То, превращается ли волатильность в реальный риск, зависит от горизонта инвестирования (das Anlagehorizont) — от того, сколько времени деньги остаются вложенными, прежде чем понадобятся, — поэтому эти два понятия стоят рядом в этом курсе. Понимание этого различия объясняет и то, почему акции, как ожидается, приносят больше, чем государственные облигации, с течением времени: инвесторы требуют компенсацию — премию за риск по акциям — за то, что несут волатильность, которую акции добавляют краткосрочной стоимости их портфеля.
Волатильность — не то же самое, что риск
Классические финансы часто берут волатильность как рабочую меру риска, потому что её легко посчитать и сравнить, — статистический разброс доходностей, иногда обозначаемый как бета. Но волатильность измеряет лишь то, насколько сильно колеблется котировка, а не то, пострадала ли базовая стоимость. Подход, основанный на стоимости, считает риском вероятность безвозвратной потери капитала или недостижения цели, на которую копят деньги, — а это совсем другой вопрос, чем то, насколько дёрганый график цены.
Эти два понятия могут указывать в разные стороны. Широко диверсифицированный фонд акций очень волатилен, но при достаточно долгом удержании исторически не приводил к безвозвратной потере: волатильность была шумом вокруг растущей стоимости. Акция одной перегруженной долгом компании может годами торговаться спокойно, а затем обанкротиться разом — низкая волатильность, высокий риск безвозвратной потери. Ранжирование этих двух только по графику цены поменяло бы их местами.
Для долгосрочного держателя практический вывод такой: краткосрочная волатильность — издержка, которую нужно перетерпеть, а не опасность, которой нужно избегать. Капитал разрушает безвозвратное: концентрированная ставка, которая провалилась, вынужденная продажа на дне из-за того, что деньги понадобились раньше плана, или медленная эрозия покупательной способности в «безопасном» активе со ставкой ниже инфляции. Волатильность превращается в реальный риск, только когда совпадает с одним из этих факторов, — чаще всего когда горизонт слишком короткий, чтобы её переждать.
Разобранные примеры
1. Одинаковая средняя доходность, разная волатильность. Два портфеля дают в среднем 6% годовых за три года (иллюстративный пример). Портфель A показывает стабильные 6%, 6%, 6%. Портфель B показывает −10%, +20%, +8%. Среднее арифметическое одинаково ((-10 + 20 + 8) / 3 = 6%), но в пути Портфеля B был год, когда €10 000 превратились в €9 000. Тот, кому нужны были эти €10 000 в год падения, столкнулся с реальным риском потери; тот, кому деньги не были нужны десятилетие, пережил волатильность без долгосрочного ущерба.
2. Волатильность превращается в риск, если горизонт слишком короткий. €10 000 в глобально диверсифицированном ETF на акции могут через год оказаться где угодно между €8 500 и €12 000 (иллюстративный диапазон). Для человека, планирующего первоначальный взнос за дом через шесть месяцев, такое колебание — реальный риск недобрать нужную сумму. Для того, кто копит на пенсию за 25 лет, то же колебание — краткосрочная волатильность, которая исторически сглаживалась на многолетних периодах владения.
3. «Безопасно» — не то же самое, что «без риска». Счёт Tagesgeld (сберегательный счёт с ежедневным доступом) с фиксированной ставкой вообще не показывает ценовой волатильности — баланс только растёт. Но если ставка ниже инфляции, счёт всё равно теряет покупательную способность каждый год, а хранение крупной суммы на одном счёте или в акциях одной компании несёт риск концентрации независимо от того, насколько ровным выглядит баланс.
| Актив | Ценовая волатильность | Риск потери для цели на 6 месяцев | Риск потери для цели на 25 лет |
|---|---|---|---|
| Tagesgeld (сберегательный счёт с ежедневным доступом) | Минимальная | Низкий | Риск потери покупательной способности, если ставка < инфляции |
| Глобально диверсифицированный ETF на акции | Высокая | Значимый — стоимость может оказаться ниже нужной в момент, когда понадобятся деньги | Низкий, исторически, при удержании через просадки |
| Акции одной компании | Высокая | Значимый | Высокий — риск конкретной компании не диверсифицируется |
Проверьте себя
Цена актива колеблется от −5% до +8% в течение одного месяца, а по итогам года возвращается точно к начальному значению. Что это лучше всего описывает?
Портфель B показывает −10% в первый год, +20% во второй год и +8% в третий год. Какова его средняя годовая доходность за три года, в процентах?
Человеку нужна фиксированная сумма через 6 месяцев на первоначальный взнос за дом. Какой вариант несёт больший риск не набрать нужную сумму для этой конкретной цели: глобально диверсифицированный ETF на акции или счёт Tagesgeld (сберегательный счёт с ежедневным доступом) с фиксированной ставкой?
Что из перечисленного — пример риска (вероятности безвозвратной потери или недостижения цели) в отличие от простой волатильности (движения цены)? Выберите все подходящие варианты.